Decisão do BC mantém dólar ligado ao exterior

Autor(es): Fernando Travaglini

Valor Econômico - 20/10/2011

Uma decisão surpreendente do Comitê de Política Monetária (Copom) de ontem poderia novamente representar um gatilho para uma mudança na trajetória do dólar, a exemplo do que ocorreu na reunião anterior, quando o Banco Central (BC) cortou os juros em 0,5 ponto percentual, contrariando o consenso de mercado. Na sequência, a cotação disparou por dez pregões consecutivos e acumulou alta de 18% em setembro. Como o BC, desta vez, respeitou sua própria comunicação e reduziu os juros no mesmo patamar, a tendência é que o câmbio continue sua toada recente de volatilidade, respondendo quase unicamente ao movimento da moeda americana no exterior. Em outubro, o preço do dólar no mercado doméstico acumula queda de 5,69%, devolvendo boa parte da valorização que a moeda americana registrou frente ao real em setembro - ontem a moeda fechou em alta de 0,97%, cotada a R$ 1,775, na expectativa pela decisão. O comportamento no mês é bastante similar ao chamado Dollar Index, medida do valor da moeda americana frente a uma cesta de seis divisas internacionais, que também teve queda de 2,1% em outubro. Nova surpresa do Copom traria outra rodada de alta O fluxo de entrada e saída de dólar influenciou pouco a cotação no mercado doméstico por dois motivos. O primeiro é que o movimento de divisas neste mês tem sido pequeno. Na última semana, o saldo líquido foi negativo em US$ 55 milhões. A segunda razão é o fim das flutuações da moeda movidas apenas por lances especulativos, desde a taxação via IOF das variações das posições vendidas na bolsa de futuros e também pelo recolhimento compulsório adotado no segmento à vista para posições vendidas dos bancos acima de US$ 1 bilhão. As medidas inibiram a tomada de empréstimos no exterior tanto de bancos quanto de investidores externos para aplicação em títulos no Brasil, ganhando com o diferencial de juros (operação conhecida como "carry trade"). Grande parte do movimento de divisas para o país decorria dessas apostas. Como consequência, as instituições financeiras passaram a operar levemente compradas no mercado à vista. Levando-se em conta a entrada ao longo do mês (US$ 3,403 bilhões) e a inexistência de compras por parte do BC no à vista desde 15 de setembro, todo o fluxo de moedas ficou na mão dos bancos. O estoque físico das instituições financeiras, que encerrou o mês passado em US$ 1,296 bilhão, já deve ter superado os US$ 4 bilhões. Os bancos se protegem dessa exposição no mercado futuro, vendendo contratos de derivativos na BM&F. Liquidamente, as instituições estão vendidas em US$ 6,2 bilhões - incluindo exposição em contratos de dólar futuro e cupom cambial. Os estrangeiros estão praticamente neutros, com uma posição futura comprada de US$ 195 milhões. As apostas se inverteram. No jargão do mercado, os pedidos de compra e venda estão "leves", ou seja, há poucos negócios e com volumes pequenos, lembra Italo Abucater dos Santos, gerente de mesa da corretora Icap. No início da semana, o giro caiu à metade dos números históricos. Os negócios se restringem a saídas de dividendos de multinacionais, que já foi mais intenso no mês passado; e a eventuais fechamentos de câmbio por parte dos exportadores. Mas mesmo esses têm operado com certa cautela, devido à volatilidade e à recente apreciação da moeda. O volume comercial, decorrente das entradas físicas de dólares de exportação e também de adiantamentos de contratos de câmbio (ACC) oferecidos pelos bancos está abaixo da média dos meses anteriores. O fluxo diário caiu para a linha de US$ 250 milhões. O motivo é claro: um dólar no patamar de R$ 1,75, abaixo do nível do mês passado, que bateu R$ 1,95. O nível atual não chega a ser inflacionário, afirma Marcelo Salomon, co-head de América Latina do Barclays Capital. Em seus modelos, Salomon usa um coeficiente de contaminação do câmbio para a inflação (o chamado pass-through) em torno de 7%. Então, uma depreciação de 10% da moeda teria um impacto da ordem de 7 pontos básicos nos preços. Mas ele ressalta que, ainda assim, para que ocorresse essa contaminação, o mais preocupante seria uma depreciação permanente na taxa de câmbio, o que não está no radar. O momento atual é de grande incerteza e o especialista não descarta até mesmo que a moeda rompa o patamar de R$ 2, no caso de uma piora muito acentuada do cenário internacional. Mas para que essa desvalorização se torne permanente é preciso que haja uma mudança nos termos de troca, o que também não parece muito provável. Ampliar imagem Um mudança nos preços relativos do Brasil frente ao exterior depende mais da China, grande importador das commodities nacionais, do que da Europa. E o quadro hoje indica um pouso suave da economia chinesa. "Esperamos algo em torno de 8,5% de crescimento para a China no próximo ano, o que gera uma percepção de que os preços de commodities não vão para um nível muito mais baixo do que já foram." Desde o início de setembro, as commodities caíram cerca de 8% em dólares. Nesse cenário, a volatilidade na moeda deve permanecer, mas Salomon não acredita em taxas acima de R$ 1,85 de maneira estrutural e permanente - que, de fato, geraria mais inflação. "Por enquanto a volatilidade em si gera um desconforto do lado do formador de preço doméstico, mas não é nada que gere uma aceleração inflacionária que possa ser muito preocupante", diz o economista, que acredita em uma taxa entre R$ 1,75 e R$ 1,8 no fim deste ano, recuando para um patamar mais próximo de R$ 1,7, em 2012.